2014年以來，我國在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)領(lǐng)域開始大力推廣采用PPP模式實施項目，隨著時間推移，大量項目完成了項目建設(shè)任務(wù)，并進(jìn)入了運(yùn)營階段，項目管理的重點也由投資建設(shè)轉(zhuǎn)移到了項目運(yùn)營，項目付費金額在運(yùn)營期的調(diào)整也成為運(yùn)營管理的重點之一。一般項目合同規(guī)定的付費機(jī)制多與貸款基準(zhǔn)利率相關(guān)聯(lián)，隨著利率市場化改革的深入，新的市場化利率工具的形成勢必會對PPP項目融資及付費造成影響。
一、利率市場化改革
我國的利率市場化改革從20世紀(jì)90年代中期開始，其核心是解決“利率雙軌制”的問題，提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率，理順資金價格的決定機(jī)制?！袄孰p軌制”是指存貸款基準(zhǔn)利率和市場化無風(fēng)險利率并存。一方面，存貸款基準(zhǔn)利率仍是我國存貸款市場利率定價的錨。雖然存貸款利率浮動的上下限已經(jīng)放開，但央行仍繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定價的參考。另一方面，我國市場化無風(fēng)險利率發(fā)展良好。質(zhì)押式回購利率（DR）、國債收益率和公開市場操作利率（OMO）等指標(biāo)性利率，對金融機(jī)構(gòu)利率定價的參考作用日益增強(qiáng)。
在貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道中，央行控制政策利率并通過其表達(dá)政策立場，政策信號經(jīng)由市場基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)至市場利率。政策信號通過市場利率軌和基準(zhǔn)利率軌這兩條軌道向貸款實際利率進(jìn)行傳導(dǎo)。在市場利率軌中，先由公開市場操作利率傳導(dǎo)至以質(zhì)押式回購利率為代表的貨幣市場基準(zhǔn)利率，再跨期限傳導(dǎo)至中長期債券市場，繼而跨品種傳導(dǎo)至貸款市場。在貸款基準(zhǔn)利率軌中，由貸款基準(zhǔn)利率直接傳導(dǎo)至貸款市場。
由于利率雙軌制的存在，貸款實際利率同時受到貸款基準(zhǔn)利率和市場利率這兩個因素的影響，其中，市場利率軌對于貸款實際利率的傳導(dǎo)能力是明顯低于貸款基準(zhǔn)利率軌的，貸款實際利率主要受到貸款基準(zhǔn)利率的影響，而貸款基準(zhǔn)利率的波動幅度明顯小于債券市場利率，貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)不強(qiáng)。鑒于此，深化利率市場化改革是促進(jìn)利率并軌的重點，而貸款利率影響重大，是利率市場化改革的關(guān)鍵所在。自2004年我國利率市場化進(jìn)入發(fā)展階段，貸款利率的改革穩(wěn)步推進(jìn)。
2019年8月改革后的LPR（貸款市場報價利率）在中期借貸便利（MLF）利率上加點形成，與原先的LPR形成機(jī)制相比，在報價原則、形成方式、期限品種、報價行、報價頻率等方面都產(chǎn)生了一定程度的變化。新的LPR形成機(jī)制更多地發(fā)揮了市場化機(jī)制的作用，市場化程度顯著提高，增強(qiáng)了利率傳導(dǎo)效率。
二、對PPP項目的影響
隨著貸款利率市場化水平的提升，LPR逐漸成為貸款利率的重要參考依據(jù)。PPP項目生命周期較長，項目的融資及收益均與貸款利率息息相關(guān)，利率市場化改革勢必會對PPP項目的建設(shè)運(yùn)營產(chǎn)生重大影響。
（1）融資影響
《中國人民銀行公告〔2019〕第30號》規(guī)定“自2020年1月1日起，各金融機(jī)構(gòu)不得簽訂參考貸款基準(zhǔn)利率定價的浮動利率貸款合同”。按此規(guī)定，2020年1月1日后的PPP項目融資合同將主要以LPR值作為PPP融資合同的“基準(zhǔn)利率”。但對于之前已簽訂融資合同的PPP項目，應(yīng)結(jié)合合同中基準(zhǔn)利率的規(guī)定以及調(diào)價要求具體分析。
（2）政府付費調(diào)整
PPP項目的投資回報率對項目付費有重大影響，投資回報率大多參考貸款基準(zhǔn)利率上下浮動，因此貸款基準(zhǔn)利率的變動與項目付費息息相關(guān)。伴隨著利率市場化的改革，自2015年10月24日起至今，央行一直未宣布新的貸款基準(zhǔn)利率。2019年8月進(jìn)行LPR改革后，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日發(fā)布LPR，自2019年8月20日發(fā)布新的LPR以來，已經(jīng)歷多輪降息。對此是否可理解為LPR已替代貸款基準(zhǔn)利率，仍未有定論。
2019年11月14日，最高人民法院對外發(fā)布《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》（簡稱“九民紀(jì)要”），其中提到“自2019年8月20日起，中國人民銀行貸款基準(zhǔn)利率這一標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)取消。因此，自此之后人民法院裁判貸款利息的基本標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)改為全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場報價利率”。在實際的民事借款糾紛案例中，多以此為依據(jù)判定存量貸款利率按照LPR執(zhí)行。而在具體的PPP項目實施過程中，由于缺乏最高院的相關(guān)判例，加之相關(guān)部門未明確發(fā)文取消貸款基準(zhǔn)利率，諸多項目難以據(jù)此進(jìn)行回報機(jī)制的調(diào)整。
筆者認(rèn)為，對于利率市場化改革過程中PPP項目產(chǎn)生的融資及付費的影響，2020年1月1日后的簽訂合同的項目，應(yīng)嚴(yán)格按照《中國人民銀行公告〔2019〕第30號》要求，以LPR值作為參考利率。2020年1月1日前的存量項目，實施機(jī)構(gòu)及項目公司應(yīng)該共同協(xié)商，確保項目公司能夠持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營，既不過度虧損，也不過分盈利。同時相關(guān)部門也應(yīng)盡快出臺政策文件，明確貸款基準(zhǔn)利率及LPR的法律效力。
當(dāng)前，多數(shù)PPP項目已進(jìn)入運(yùn)營階段，相應(yīng)的績效評價、付費調(diào)價工作也開始啟動。建經(jīng)致力于PPP項目績效管理、合同管理的研究與實踐，為客戶提供各領(lǐng)域多專業(yè)的項目咨詢服務(wù)，已形成一套成熟的咨詢方法。相關(guān)業(yè)務(wù)合作請聯(lián)系：閻女士15058109781。
